踩踏vk天风证券：“对等关税”渐行渐近的灰犀牛

2025-08-07 08:31:08　泉源：踩踏vk

　　天风研究

　　古板的宏观战略研究范式中，，，，，关于资产价钱偏向的掌握主要依赖于关于宏观经济数据的解读；；；；；；然而，，，，，当经济数据的有用性受到攻击时，，，，，研究要领或应泛起新的前进。。在这种情形下，，，，，代表总量性特征的古板宏观经济数据或无法完全反应真实的微观经济转变。。

　　7月美国非农数据的转变即是美国疫后“K型经济”分解下的显著体现。。本次数据宣布后，，，，，市场关于数据的关注并不但有古板的“总量低于预期”，，，，，还包括了关于目今美国经济统计数据有用性的嫌疑。。在这种新转变下，，，，，怎样进一步明确关税关于美国物价的传导？？我们以为应该连系微观的物价线索来明确当下美国关税的影响。。

　　现状1：政策视角下，，，，，“8.1到期日”之后的美国关税政策框架。。随着近期“8.1到期日”的到来，，，，，我们可以看到美国“对等关税”第二阶段的关税政策框架已经日趋显着。。按国家维度，，，，，可分为已告竣协议的国家与未告竣协议的国家。。现在已告竣协议国家和地区被划分为三种：第一档为“焦点盟友圈”，，，，，关税仅有10%；；；；；；第二档为“次级盟友圈”，，，，，其输美商品需征收15%的关税；；；；；；第三档为“其他国家圈”，，，，，出口到美国的所有产品需统一缴纳19%-20%的关税。。按行业维度，，，，，则可分为已实验关税的领域与威胁实验关税的领域。。涉及了要害手艺与先进制造业、自然资源与基础原质料两个领域。。

　　现状2：海关视角下，，，，，美国关税征收的特征梳理。。整体来看，，，，，今年以来美国平均有用关税增添显着，，，，，从2.3%增添至5月8.75%。。我们使用美国生齿普查局宣布的入口数据举行盘算，，，，，得出美国各年度和月度的平均有用关税。。自2025年3月始，，，，，美国平均有用关税税率最先快速增添。。分行业来看，，，，，关税转变幅度较大的产品主要为重点金属及日用、纺服等轻工业制品。。详细来看，，，，，重点金属主要包括钢铁、铝及相关制品；；；；；；纺服轻工主要包括家具寝具玩具运动、衣饰和鞋靴、其他轻工和日用品。。

　　微观视角1：关税对企业的影响。。从国别敞口上看，，，，，美国区域企业和欧洲/非洲/中东区域企业是主要受到影响的地区。。随着第二季度财报季的推进，，，，，汽车、航空航天和制药行业受创最为严重。。

　　微观视角2：关税对消耗者的影响。。相比于古板的“自上而下”式研究要领，，，，，本次研究我们倾向于使用搜集到的草根调研数据，，，，，“自下而上”的勾勒出关税“涨价”之后一位美国消耗者在古板的“衣食住行用”上面临的新状态。。

　　综合来看，，，，，随着美国“对等关税”第二阶段的政策蓝图和现实利率水平逐渐清晰，，，，，其对微观实体经济的价钱传导或许才刚最先展现。。连系目今美国住民消耗者的“衣食住行用”五维度消耗价钱水平来看，，，，，特朗普对外加征关税关于本土住民的消耗传导亦有影响，，，，，且当下由于前期“抢入口”累库、夏日折扣等因素，，，，，关税关于物价的传导影响并未完全体现。。往后看，，，，，思量到我们关于关税框架的判断——“梯队化、会一连”，，，，，加之《大漂亮法案》对内减税后对需求的潜在刺激，，，，，我们以为美国“再通胀”危害仍在。。而在此影响下，，，，，资源品或值得继续关注。。

　　危害提醒：外洋流动性快速收紧；；；；；；美国经济硬着陆危害；；；；；；国际时势重大化。。

责任编辑：凌辰

【编辑:黎士杰】

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